配图

标题：在通胀风险支撑下，黄金逼近关键拐点，看涨逻辑依然成立

关键词：黄金价格、通胀、油价、美联储、避险需求、TD Securities、货币政策、大宗商品、黄金前景

引言

本周黄金市场再次以令人失望的表现开局，国际金价仍难以守住每盎司4,000美元这一具有心理意义的关口。对投资者来说，眼下的问题已经不再是黄金此前涨势是否强劲，而是当前回调究竟意味着上涨结束，还是更大级别上升趋势中的一次短暂停歇。

TD Securities大宗商品策略主管Bart Melek表示，这一问题仍在演变之中。在他看来，黄金尚未见底，因为由能源市场主导的通胀压力仍然存在。Melek预计，在本轮看跌修正走完之前，金价可能先跌破每盎司3,900美元。不过他也认为，这种疲软更可能带来战略性买入机会，而不是标志着更大牛市的终结。事实上，他预计到2027年金价最终有望突破每盎司5,300美元。

这一展望概括了当今黄金市场的核心矛盾：短期面临脆弱性，长期则获得强劲支撑。

通胀、油价与黄金的短期压力

Melek对短期保持谨慎的看法首先来自油价。在最新研究中，他将能源价格视为未来几个月黄金面临的关键风险因素。原因很直接：油价走高往往会推升通胀预期，进而促使各国央行在更长时间内维持紧缩立场。这一组合会提高持有黄金等不生息资产的机会成本。

这种担忧并非只是理论上的。中东地区的扰动，包括霍尔木兹海峡周边紧张局势，已经削减库存并使市场容易出现剧烈价格波动。Melek警告称，即便地缘政治局势短期改善，石油市场可能仍难以迅速稳定。库存依然偏低，即便原油重新流通更加顺畅，重建库存也需要时间。

他认为，布伦特原油价格仍可能上探每桶90至110美元区间，未来几个月甚至可能重新测试每桶100美元。这样的走势将带来广泛影响。首先，它会强化全球经济中的通胀压力。其次，它很可能进一步支持更紧缩的货币政策。第三，它会削弱黄金的吸引力，因为与金条相比，美元资产和有收益工具会显得更具吸引力。

在这一框架下，黄金之所以承压，并不是因为其基本面角色减弱，而是因为宏观环境在短期内不利于它。

为何当前回调未必意味着终结

尽管Melek预计在形成持久底部前还会有进一步下行，但他并不认为这轮修正意味着结构性破坏。相反，他将其视为持续牛市中的更大级别盘整的一部分。

这一区别很重要。在长期上行趋势中，黄金经常出现急剧回撤，尤其是在市场调整利率预期或地缘政治紧张局势暂时缓和时。在这些时期，投机性仓位可能迅速平仓，给人一种周期已经结束的印象。但如果更广泛的通胀、债务和政策背景依然有利，这些下跌往往只是暂时的。

这正是Melek认为金价跌破3,900美元可能对长期投资者具有吸引力的原因。在他看来，短期下跌不会否定黄金的战略价值。相反，它会为聚焦周期下一阶段的资金提供更好的入场点。

看涨理由：为何黄金可能升至5,300美元

展望当前修正之后的阶段，Melek认为，到2027年之前继续看多黄金有充分理由。他的看涨逻辑建立在几个相互关联的主题之上：地缘政治扰动缓和、美联储优先事项变化、持续的财政赤字，以及流动性支持可能重启。

首先，他认为伊朗冲突对经济和金融的拖累最终会消退。一旦如此，黄金可能受益于市场环境正常化，以及更传统宏观驱动因素的回归，尤其是通胀预期和央行政策。

其次，如果通胀开始降温，美联储可能会把注意力重新转向就业和更广泛的金融稳定。Melek认为，这可能为未来更偏鸽派的立场铺路。他并不认为现任政策制定者会采取保罗·沃尔克式的那种毫不妥协的抗通胀姿态。相反，他相信未来联邦公开市场委员会（FOMC）的行为可能会越来越灵活，把2%的通胀目标更多视为指引，而非绝对硬性要求。

第三，美国的财政状况仍然是黄金的重要支撑。随着联邦债务可能接近40万亿美元，而赤字依旧高企，市场对金融压抑和货币贬值的担忧很可能再次浮现。当投资者担心政府会通过通胀、低实际利率或其他机制来削弱债务的真实负担时，黄金往往会重新获得作为价值储藏工具的吸引力。

最后，Melek指出，一旦能源冲击或其他供应扰动损害经济活动，美联储最终可能需要通过某种形式的量化宽松或流动性注入来支持市场运作。这类措施很可能压低长期收益率，并降低固定收益资产的实际回报。在这种环境下，黄金可能相对美国国债更具吸引力，尤其是在债券收益率无法充分对冲通胀时。

黄金与债券：经典争论再度上演

Melek分析中最重要的结论之一是，黄金作为防御性资产的角色正在随政策不确定性而演变。传统上，投资者会把金条与政府债券进行比较，作为价值储藏工具。但当通胀依然粘性较强、实际收益率又不稳定时，这种比较对固定收益资产就不那么有利了。

与名义美债不同，黄金并不依赖未来购买力承诺。其供应增长缓慢，且生产资本密集，这意味着其长期价格路径往往与通胀更相关，而不是与名义利率更相关。如果政府和央行通过压低利率或扩大流动性来应对冲击，黄金的吸引力就会进一步增强。

这也解释了为什么在官方政策显得更偏应对而非紧缩的环境中，黄金可能跑赢债券。如果央行容忍高于目标的通胀持续更久，或者政府把增长和债务可持续性置于价格稳定之上，黄金就可能重新成为首选对冲工具。

结论

黄金短期内可能承压，但更广泛的投资图景远谈不上看空。根据TD Securities的Bart Melek，市场尚未完全消化高油价和地缘政治不稳定所带来的通胀后果。这意味着，在形成持久底部之前，金价仍可能进一步跌破每盎司3,900美元。

然而，Melek的长期看法无疑是看涨的。他认为，当前疲软只是更大上升趋势中的一次战略性买入机会，而这一趋势依然完好。随着能源冲击缓和、通胀预期回归正常，以及美联储最终转向更宽松的立场，黄金有望重新获得动能并迈向新高。到2027年，他认为金价突破每盎司5,300美元是可实现的。

对投资者来说，信息很明确：黄金的下一轮大行情可能需要耐心，但持有黄金的宏观基础并未消失。事实上，导致短期波动的那些力量——持续的通胀风险、财政过度扩张以及货币宽松重启的可能性——反而正在强化这一基础。